마이크로스트래티지가 비트코인 32개 판 진짜 이유... 시장은 왜 오버반응했을까?

최근 비트코인 투자자들 사이에서 꽤 충격적인 뉴스가 하나 나왔습니다.

세계 최대 비트코인 보유 상장기업으로 알려진 마이크로스트래티지(MicroStrategy, 현 Strategy)가 비트코인 32개를 매도했다는 소식입니다.

 

금액으로는 약 250만 달러 수준에 불과하지만 시장의 반응은 예상보다 훨씬 컸습니다.

그동안 투자자들은 마이크로스트래티지를 "무슨 일이 있어도 비트코인을 팔지 않는 회사"라고 생각해 왔기 때문입니다.

일부 투자자들은 "이제 회사도 비트코인 상승을 믿지 않는 것 아니냐", "비트코인 강세장이 끝난 것 아니냐"는 우려를 내놓기도 했습니다.

하지만 실제 내용을 살펴보면 이번 매도는 비트코인에 대한 믿음이 흔들린 것이 아니라 오히려 주주 가치를 지키기 위한 전략적 결정에 가깝다는 분석이 나오고 있습니다.

시장이 놓친 핵심, BPS

최근 크립토 리서치 채널인 포퓰러 리서치(Popular Research)에서는 이번 사건을 단순한 비트코인 매도가 아니라 BPS(Bitcoin Per Share) 관점에서 해석해야 한다고 설명했습니다.

BPS는 말 그대로 "주당 비트코인 보유량"입니다.

예를 들어 회사가 비트코인 100개를 보유하고 있고 발행된 주식이 10주라면 BPS는 10입니다.

만약 회사가 새로운 주식을 대량 발행하면 어떻게 될까요?

비트코인 보유량은 그대로인데 주식 수만 늘어나므로 기존 주주들의 BPS는 감소하게 됩니다.

즉, 기존 주주의 지분 가치가 희석되는 것입니다.

Strategy의 진짜 목표는 단순히 비트코인을 많이 보유하는 것이 아닙니다.

주주 한 명이 간접적으로 소유하는 비트코인 양, 즉 BPS를 최대한 높게 유지하는 것이 핵심입니다.

왜 비트코인을 팔았을까?

많은 투자자들은 "돈이 필요하면 주식을 발행하면 되는 것 아니냐"고 생각합니다.

하지만 여기서 중요한 지표가 등장합니다.

바로 MNAV(Multiple of Net Asset Value)입니다.

MNAV는 시장이 Strategy를 보유 비트코인 가치 대비 몇 배로 평가하고 있는지를 나타내는 지표입니다.

예를 들어 회사가 가진 비트코인 가치가 100억 달러인데 시가총액이 200억 달러라면 MNAV는 2배가 됩니다.

MNAV가 높을 때 주식을 발행하면 회사 입장에서는 비싼 가격에 주식을 팔 수 있기 때문에 기존 주주에게 유리합니다.

반대로 MNAV가 낮은 상태에서 주식을 발행하면 기존 주주의 가치가 희석될 수 있습니다.

포퓰러 리서치의 분석에 따르면 당시 시장 상황에서는 소규모 비트코인 매도가 오히려 대규모 주식 발행보다 주주 가치 훼손이 적은 선택이었다는 것입니다.

 

즉 비트코인을 포기한 것이 아니라 BPS를 방어하기 위해 가장 효율적인 방법을 선택한 것입니다.

시장은 왜 과민반응했을까?

사실 이번에 매도된 비트코인은 단 32개입니다.

현재 Strategy가 보유한 비트코인이 수십만 개 규모라는 점을 감안하면 극히 일부에 불과합니다.

비율로 따지면 거의 의미가 없는 수준입니다.

그럼에도 시장은 "절대 팔지 않는다"는 기존 믿음이 깨졌다는 심리적 충격에 크게 반응했습니다.

실제로 일부 분석가들은 250만 달러 규모의 매도 뉴스가 알려진 이후 비트코인과 관련 종목들의 시가총액이 수십억 달러 이상 감소했다고 지적했습니다.

 

이는 기업의 펀더멘털 변화라기보다는 투자자 심리에서 발생한 과도한 반응에 가깝습니다.

중요한 것은 비트코인 보유량이 아니다

많은 투자자들이 Strategy를 볼 때 단순히 "비트코인을 몇 개 보유하고 있는가"에만 집중합니다.

하지만 회사 경영진이 더 중요하게 보는 것은 주주 한 명당 얼마나 많은 비트코인을 간접 보유하고 있는가입니다.

따라서 앞으로도 회사는 무조건 비트코인을 사기만 하는 것이 아니라 BPS를 높이는 방향이라면 다양한 금융 전략을 활용할 가능성이 높습니다.

 

이번 32개 매도 역시 그런 전략의 연장선상에서 이해할 필요가 있습니다.

 

이번 마이크로스트래티지의 비트코인 32개 매도는 비트코인에 대한 신념이 흔들렸다는 신호로 보기 어렵습니다.

오히려 주주 가치를 보호하기 위한 금융공학적 판단에 가까웠으며, 시장은 "비트코인을 팔았다"는 사실 자체에 지나치게 집중하면서 과민반응을 보인 측면이 있습니다.

결국 투자자들이 봐야 할 것은 비트코인 매도 여부가 아니라 회사의 BPS가 계속 증가하고 있는지, 그리고 장기적으로 주주 가치를 높이는 방향으로 움직이고 있는지 여부일 것입니다.

비트코인 32개보다 중요한 것은 Strategy의 전체 전략이라는 점을 이번 사례가 보여주고 있습니다.

 

 

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