AI 투자 열풍, 정말 끝없이 이어질까? 월가가 던지기 시작한 불편한 질문

지난 몇 년 동안 시장은 하나의 믿음 위에서 움직여 왔습니다.

"AI 수요는 계속 늘어난다."
"AI 데이터센터는 계속 지어진다."
"엔비디아 GPU는 계속 팔린다."

실제로 이 믿음은 지금까지 틀리지 않았습니다.

하지만 최근 월가 일부에서는 조금 다른 목소리가 나오기 시작했습니다.

바로,

"AI 투자(CAPEX)는 정말 끝없이 지속될 수 있을까?"

라는 질문입니다.

골드만삭스 "시장은 과잉투자 가능성을 반영하지 않고 있다"

Goldman Sachs의 리치 프리보로츠키는 시장이 AI 투자 확대만 바라보고 있으며, 반대로 투자 효율성 개선은 거의 반영하지 않고 있다고 지적했습니다.

특히 최근에는 AI를 학습시키는 비용이 예상보다 빠르게 낮아지고 있습니다.

중국과 일부 아시아 지역에서는 미국 빅테크가 사용하는 수준보다 훨씬 적은 비용으로도 상당한 성능의 AI 모델이 개발되고 있다는 주장도 나오고 있습니다.

예를 들어 중국의 일부 대형 언어모델은 엔비디아 GPU 대신 자국산 칩을 활용해 개발되기도 했습니다.

만약 AI 개발 비용이 계속 낮아진다면 어떤 일이 벌어질까요?

지금까지는

더 많은 돈 → 더 많은 GPU → 더 좋은 AI

라는 공식이 통했습니다.

하지만 앞으로는

적은 돈 → 비슷한 성능의 AI

가 가능해질 수도 있습니다.

그렇다면 지금 수백조 원을 투자하는 기업들이 오히려 과잉 투자 상태에 빠질 가능성도 있습니다.

가장 무서운 순간은 "조금 덜 투자하자"는 말이 나오는 순간

골드만삭스는 진짜 위험한 순간은 따로 있다고 말합니다.

바로 AI 투자 선두 기업 중 한 곳이

"주주가치를 위해 AI 투자 속도를 조금 늦추겠다."

라고 선언하는 순간입니다.

지금 AI 관련 기업들의 주가는

"설비 투자는 앞으로도 계속 늘어난다"

라는 가정 위에 만들어져 있습니다.

만약 그 전제가 흔들리기 시작한다면 시장 분위기도 크게 달라질 수 있습니다.

노무라 "AI 대장주들이 이제는 자금 조달 창구가 되고 있다"

Nomura Holdings의 찰리 맥엘리곳 역시 흥미로운 분석을 내놓았습니다.

초기 AI 랠리에서는 투자자들이 엔비디아나 빅테크에 돈을 몰아줬습니다.

하지만 최근에는 상황이 달라지고 있습니다.

투자자들이 일부 수익을 실현하고,

그 자금을 전력, 냉각, 광통신, 데이터센터 장비 등 새로운 병목 구간으로 이동시키고 있다는 것입니다.

쉽게 말하면,

AI 초기에는 GPU를 샀다면,

이제는 GPU가 돌아가기 위해 필요한 전기, 냉각, 광케이블 기업들로 관심이 이동하고 있다는 의미입니다.

AI 기업들이 스스로 주식을 찍어내고 있다

또 하나의 문제는 자금 조달입니다.

AI 경쟁은 생각보다 훨씬 많은 돈이 필요합니다.

최근에는 여러 기업들이 대규모 채권 발행이나 신주 발행을 통해 자금을 조달하고 있습니다.

이는 기존 주주 입장에서는 지분 희석으로 이어질 수 있습니다.

쉽게 말하면,

기업이 미래 성장 가능성을 담보로 현재의 주식을 조금씩 나눠 팔고 있는 셈입니다.

JP모건 "빅테크의 현금 창출 능력도 시험대"

JPMorgan Chase 산하 자산운용 부문은 더욱 직접적인 우려를 제기했습니다.

현재 AI 투자를 주도하는 하이퍼스케일러 기업들의 잉여현금흐름이 올해 마이너스로 전환될 가능성이 있다는 것입니다.

잉여현금흐름은 기업이 실제로 자유롭게 사용할 수 있는 현금을 의미합니다.

즉,

버는 돈보다 투자하는 돈이 더 많아지고 있다는 이야기입니다.

물론 이는 성장 기업에서는 흔한 현상입니다.

문제는 투자 속도가 얼마나 오래 지속될 수 있느냐입니다.

그렇다면 AI 버블일까?

반드시 그렇다고 보기는 어렵습니다.

과거 인터넷 시대에도 비슷한 논란이 있었습니다.

2000년대 초반에는 과잉 투자로 많은 기업이 사라졌지만,

결국 인터넷 자체는 세상을 바꿨습니다.

AI도 비슷할 가능성이 있습니다.

현재의 투자 규모는 과도할 수 있지만,

장기적으로 보면 AI 인프라는 결국 필요하게 될 가능성이 높습니다.

다만 중요한 것은 누가 살아남느냐입니다.

한 줄 정리

AI 혁명 자체를 의심하는 사람은 많지 않습니다.

하지만 월가가 던지는 질문은 조금 다릅니다.

"AI가 성공할 것인가?"

가 아니라,

"지금의 투자 속도가 과연 지속 가능할 것인가?"

입니다.

그리고 어쩌면 앞으로 시장이 가장 주목하게 될 숫자는 GPU 판매량이 아니라,

빅테크 기업들의 현금흐름과 설비투자 증가율일지도 모릅니다.