국민연금이 증시를 떠받치고 있다면 앞으로 무슨 일이 벌어질까

 

보통 주식시장이 강세를 보이면 외국인 자금이 유입되면서 환율은 안정되고 금리는 하락하는 경우가 많습니다. 그런데 최근 시장은 전혀 다른 모습을 보여주고 있습니다.

 

코스피는 역사적인 상승세를 이어가고 있는데 원달러 환율은 높은 수준을 유지하고 있고 국고채 금리도 좀처럼 내려오지 않고 있습니다.

원래 함께 움직여야 할 지표들이 서로 다른 방향으로 움직이는 이른바 '디커플링' 현상이 나타나고 있는 것입니다.

외국인은 팔고 있는데 주가는 왜 오를까?

주식시장이 상승하려면 결국 누군가는 주식을 사줘야 합니다.

그런데 최근 시장에서는 외국인 투자자들이 상당한 규모로 국내 주식을 매도하는 모습이 나타났습니다.

일반적으로 외국인이 대규모 매도에 나서면 주가가 흔들리기 마련입니다.

하지만 실제 시장은 오히려 강세를 이어갔습니다.

이 과정에서 가장 눈에 띄는 매수 주체가 국민연금이었습니다.

국민연금은 국내 최대 기관투자자입니다.

시장 규모 자체가 워낙 크기 때문에 국민연금의 자산 배분 방향은 증시 전체에 영향을 줄 수밖에 없습니다.

국민연금의 국내 주식 비중 확대

최근 국민연금은 국내 주식 목표 비중을 지속적으로 높여왔습니다.

문제는 단순히 비중을 높인 것보다도 기존의 리밸런싱 원칙이 과거보다 훨씬 유연하게 운영되고 있다는 점입니다.

원래 연기금은 자산군별 비중을 일정하게 유지해야 합니다.

주식이 너무 많이 오르면 일부를 팔고 채권이나 다른 자산을 늘리는 방식으로 균형을 맞춥니다.

하지만 최근에는 이러한 균형보다는 주식 비중을 유지하거나 확대하는 방향이 강조되는 모습이 나타나고 있습니다.

결과적으로 국내 증시에는 상당한 규모의 자금이 지속적으로 유입되고 있습니다.

환율은 왜 안정되지 못할까?

흥미로운 점은 주가 상승에도 불구하고 환율이 안정되지 않는다는 것입니다.

원래 외국인 자금이 들어오면 달러가 원화로 바뀌면서 환율이 내려가는 효과가 발생합니다.

하지만 최근에는 외국인들이 국내 주식을 팔고 자금을 회수하는 흐름도 동시에 나타나고 있습니다.

즉 국민연금과 기관이 매수하는 동안 외국인은 매도하는 구조가 형성된 것입니다.

이 경우 주가는 버틸 수 있지만 외환시장에서는 달러 수요가 계속 발생할 수 있습니다.

그래서 증시 상승과 환율 상승이 동시에 나타나는 다소 특이한 현상이 만들어질 수 있습니다.

더 걱정되는 것은 채권시장

제가 가장 눈여겨보는 부분은 사실 채권시장입니다.

주식시장만 보면 분위기가 좋아 보일 수 있습니다.

하지만 장기 국채 금리가 높은 수준을 유지한다는 것은 시장이 자금 사정을 그리 낙관적으로 보지 않는다는 의미이기도 합니다.

만약 대형 기관들의 자금이 주식시장으로 쏠리게 되면 상대적으로 채권시장에 들어오는 수요는 줄어들 수 있습니다.

채권 수요가 감소하면 금리는 상승하게 됩니다.

금리가 높아지면 기업들은 돈을 빌리기 어려워지고 가계의 대출 부담도 커집니다.

결국 실물경제에는 부담으로 작용할 수 있습니다.

지금 시장에서 가장 중요한 변수

제가 생각하는 가장 중요한 변수는 결국 지속 가능성입니다.

주식시장은 심리와 유동성으로 단기간 강하게 움직일 수 있습니다.

하지만 장기적으로는 기업 실적과 경제 성장률을 따라갈 수밖에 없습니다.

만약 증시 상승 속도가 실제 기업들의 이익 증가 속도를 크게 앞서게 된다면 언젠가는 조정 압력이 나타날 가능성도 있습니다.

특히 앞으로는 외국인 자금 흐름, 국고채 금리, 기업 실적 발표, 그리고 국민연금의 실제 자산 배분 변화 등을 함께 살펴볼 필요가 있습니다.

 

최근 한국 금융시장은 상당히 독특한 국면에 들어와 있습니다.

주식은 강세이고 환율은 높으며 금리도 쉽게 내려오지 않는 모습이 동시에 나타나고 있습니다.

당장은 증시 상승에만 시선이 집중될 수 있지만, 저는 오히려 환율과 채권시장이 보내는 신호를 더 주의 깊게 봐야 한다고 생각합니다.

결국 시장은 어느 한 지표만으로 움직이지 않습니다.

주식, 환율, 금리 세 가지가 다시 균형을 찾는 과정에서 예상보다 큰 변동성이 나타날 수도 있기 때문입니다.

지금은 단순히 "주가가 오른다"보다 "왜 오르는가"를 고민해야 하는 시기인 것 같습니다.

 

 

 

 

 

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