환율 1,500원에서 1,200원까지? 지금 외환시장에서 벌어지는 일

 

원/달러 환율을 보고 있으면 이상한 장면이 반복됩니다.

불과 얼마 전까지만 해도 1,500원이라는 숫자가 거론될 정도로 원화 약세에 대한 우려가 컸는데, 시장의 분위기가 바뀌면 1,300원대로 빠르게 내려올 가능성도 거론됩니다.

그렇다면 환율은 도대체 무엇 때문에 이렇게 크게 움직이는 것일까요?

단순히 한국 경제가 좋아졌다거나 나빠졌다는 한 가지 이유만으로 설명하기는 어렵습니다.

최근 외환시장을 이해하려면 엔화, 외국인 자금, 미국 국채, 일본의 금리정책, 엔캐리 트레이드, 그리고 금까지 함께 봐야 합니다.

 

원화가 위안화보다 엔화 움직임에 민감해진 이유

과거에는 원화의 움직임을 설명할 때 중국 위안화와의 동조화가 자주 언급됐습니다.

하지만 최근 몇 년 사이에는 분위기가 달라졌습니다.

원화가 엔화의 움직임에 영향을 받는 경우가 많아졌기 때문입니다.

특히 일본 당국의 시장 개입이나 일본은행의 정책 변화로 달러·엔 환율이 크게 움직이면 원화 역시 영향을 받을 수 있습니다.

예를 들어 엔화가 강해지면서 달러·엔 환율이 160엔대에서 150엔 초반으로 내려간다면, 아시아 통화 전반의 상대적인 움직임에도 변화가 생길 수 있습니다.

원화 역시 그 영향을 받는 통화 중 하나입니다.

 

즉,

엔화 강세 → 아시아 통화 강세 → 원화 강세

라는 연결고리가 만들어질 수 있다는 이야기입니다.

그래서 원/달러 환율만 보고 한국의 상황만 분석하면 전체 그림을 놓칠 수 있습니다.

외국인의 한국 주식 매도가 환율을 흔드는 이유

환율을 이해할 때 반드시 봐야 하는 것이 외국인 자금입니다.

외국인이 한국 주식을 대규모로 매도하면 단순히 주가만 떨어지는 것이 아닙니다.

한국 주식을 팔아 원화를 확보한 뒤 달러로 환전하는 과정에서 원화 매도와 달러 수요가 동시에 발생할 수 있습니다.

반대로 외국인의 매도세가 약해지고 한국 주식에 다시 자금이 들어오기 시작하면 환율에도 반대 방향의 압력이 생길 수 있습니다.

따라서 외국인의 주식 수급과 원/달러 환율은 서로 따로 움직이는 것이 아니라 상당 부분 연결되어 있습니다.

특히 올해 상반기처럼 외국인의 국내 주식 매도가 크게 나타난 시기에는 환율에도 부담이 될 수 있습니다.

그런데 이후 외국인 매도 강도가 둔화된다면 환율 시장의 압력도 달라질 수 있습니다.

그런데 외국인은 왜 한국 주식을 쉽게 사지 않을까?

여기서 중요한 질문이 하나 나옵니다.

 

“한국 기업의 실적이 좋아지면 외국인이 당연히 사는 것 아닌가?”

꼭 그렇지는 않습니다.

글로벌 기관투자자는 기업의 성장성만 보는 것이 아니라 포트폴리오 전체의 위험도를 함께 계산합니다.

특히 한국 증시의 변동성이 지나치게 높아지면 문제가 됩니다.

기관투자자는 VaR 같은 위험관리 지표를 활용하기 때문에 예상보다 큰 변동성이 지속되는 시장에는 투자 비중을 줄일 수 있습니다.

한국 증시가 높은 수익 가능성을 보여주더라도 변동성이 너무 크다면 글로벌 연기금 입장에서는 굳이 위험을 추가할 이유가 줄어드는 것입니다.

더 중요한 것은 미국 국채의 존재입니다

글로벌 투자자 입장에서 또 하나의 문제가 있습니다.

바로 미국 국채의 높은 금리입니다.

주식시장에서 위험을 감수하지 않아도 상당한 수익률을 기대할 수 있는 환경이라면 이야기가 달라집니다.

특히 장기 미국 국채 금리가 높은 수준에 머물고 모기지 금리까지 높은 상황에서는 기관투자자가 굳이 변동성이 큰 주식시장에 추가 위험을 부담해야 할 이유가 약해집니다.

쉽게 말하면 이런 것입니다.

“굳이 변동성이 큰 시장에 들어가지 않아도 미국의 안전자산에서 목표 수익률에 가까운 수익을 얻을 수 있다면?”

이 질문이 글로벌 자금의 방향을 결정하는 중요한 요소가 됩니다.

결국 한국 증시의 문제는 한국만의 문제가 아니라 미국 금리와 글로벌 자산배분의 문제이기도 합니다.

미국도 마음 편한 상황은 아니다

여기서 한 단계 더 들어가면 미국 재정 문제가 등장합니다.

 

미국 정부의 재정적자가 계속 확대되는 상황에서 장기 국채 금리가 높아지면 정부의 이자 부담 역시 커집니다.

문제는 장기채 금리가 높은 상황에서 정부가 계속 장기채를 발행하면 높은 금리를 감당해야 한다는 것입니다.

그래서 단기 국채인 T-Bill 발행을 활용해 자금을 조달하는 구조가 나타날 수 있습니다.

물론 이것을 단순히 ‘돌려막기’라고 표현하면 지나친 단순화가 될 수 있습니다.

하지만 중요한 것은 미국 정부의 막대한 차입과 높은 금리가 동시에 존재한다는 점입니다.

여기에 감세와 재정지출 확대 같은 정책까지 더해지면 시장에서는 미국의 재정 지속 가능성과 달러 가치에 대한 고민이 커질 수 있습니다.

더 큰 변수는 일본이다

최근 글로벌 금융시장에서 일본의 중요성이 커지는 이유도 여기에 있습니다.

일본은 오랫동안 세계에서 가장 낮은 금리를 유지해왔습니다.

이 때문에 일본에서 저금리로 돈을 빌려 미국 주식이나 채권, 해외 부동산 등 상대적으로 수익률이 높은 자산에 투자하는 엔캐리 트레이드가 오랫동안 존재했습니다.

 

그런데 일본 금리가 올라가기 시작하면 상황이 달라집니다.

예를 들어

일본 금리 상승
→ 엔화 조달 비용 상승
→ 해외 투자 수익률 감소
→ 투자자금 회수
→ 엔화 매수

라는 흐름이 발생할 수 있습니다.

이것이 대규모로 나타나는 것이 시장이 우려하는 엔캐리 트레이드 청산입니다.

엔캐리 청산이 발생하면 왜 환율이 크게 움직일까?

해외에 투자했던 자금이 일본으로 돌아가기 위해서는 엔화를 사야 합니다.

그러면 엔화가 강해질 가능성이 높아집니다.

그리고 앞서 살펴본 것처럼 원화가 엔화의 움직임에 영향을 받는 구조가 강해진다면 원/달러 환율에도 상당한 영향을 줄 수 있습니다.

 

그래서 시장에서는 극단적인 경우 원/달러 환율이 1,200원대까지 내려갈 가능성까지 거론하기도 합니다.

다만 여기서 중요한 것은 1,200원이 실제로 온다고 단정할 수는 없다는 점입니다.

환율은 금리, 자금 흐름, 무역수지, 달러 강세, 일본 정책, 미국 재정 등 수많은 변수의 영향을 동시에 받기 때문입니다.

환율은 방향을 맞히는 것보다 어떤 변수가 방향을 바꿀 수 있는지를 이해하는 것이 더 중요합니다.

그래서 달러를 모두 팔아야 할까?

여기서 개인투자자가 가장 조심해야 하는 부분입니다.

환율이 떨어질 것 같다고 달러를 전부 원화로 바꾸고,

다시 환율이 올라갈 것 같다고 달러를 사는 방식은 생각보다 어렵습니다.

환율은 주식보다도 다양한 변수가 동시에 작동하기 때문입니다.

그래서 특정 환율을 맞히려고 하기보다는 원화 자산과 외화 자산을 적절하게 나누는 방식이 현실적인 접근이 될 수 있습니다.

 

달러뿐만 아니라 엔화 같은 외화자산을 일정 부분 보유하면 환율 방향을 완벽하게 맞히지 못하더라도 포트폴리오 전체의 통화 노출을 분산할 수 있습니다.

그리고 다시 주목해야 할 자산이 '금'이다

최근 국제 금융시장에서 금이 다시 중요한 자산으로 떠오르는 이유도 여기에 있습니다.

과거 중앙은행 외환보유고의 핵심은 달러와 미국 국채였습니다.

하지만 러시아의 외환보유고 동결 사태 이후에는 국가 입장에서 생각이 달라질 수 있다는 분석이 나왔습니다.

미국 달러와 미국 국채는 매우 중요한 자산이지만, 국제정세가 극단적으로 변할 경우 금융자산 역시 정치적 위험에서 완전히 자유롭지 않을 수 있다는 것입니다.

이 때문에 중국을 비롯한 여러 국가의 중앙은행이 금 보유량을 늘려왔습니다.

금은 특정 국가의 부채이면서 동시에 다른 국가의 자산인 국채와 달리 그 자체가 실물자산이라는 특징이 있습니다.

그래서 중앙은행 입장에서는 외환보유고를 다변화하는 수단이 될 수 있습니다.

지금 환율을 볼 때 가장 중요한 것은 '숫자'가 아니다

원/달러가 1,500원이냐 1,300원이냐만 보는 것은 조금 부족합니다.

 

더 중요한 것은 그 숫자를 만들어내는 구조입니다.

① 일본 금리 변화

엔캐리 트레이드가 계속 유지될 수 있는가?

② 미국 장기금리

미국 국채가 얼마나 매력적인 수익률을 제공하는가?

③ 외국인 한국 주식 수급

글로벌 자금이 한국 주식으로 다시 들어오고 있는가?

④ 미국 재정

미국의 국채 발행과 재정적자를 시장이 어떻게 평가하는가?

⑤ 달러와 금

세계 각국이 외환보유고를 어떤 자산으로 분산하고 있는가?

이 다섯 가지를 함께 봐야 현재 환율의 방향을 조금 더 입체적으로 이해할 수 있습니다.

결국 개인투자자에게 필요한 것은 '환율 예측'보다 분산이다

환율이 1,200원이 될지 1,500원이 될지는 아무도 정확하게 알 수 없습니다.

중요한 것은 어느 한 방향에 모든 자산을 걸지 않는 것입니다.

원화 자산만 가지고 있으면 원화 약세에 취약하고,

달러 자산만 가지고 있으면 원화 강세 국면에서 환차손을 경험할 수 있습니다.

 

주식 역시 마찬가지입니다.

미국 주식, 한국 주식, 현금성 자산, 외화자산, 금 등 서로 다른 성격의 자산을 적절하게 나누는 이유가 여기에 있습니다.

특히 앞으로의 금융시장은 과거처럼 단순하게

“미국 금리 인하 → 주식 상승”

이라는 공식 하나로 설명하기 어려울 가능성이 있습니다.

미국의 재정적자, 일본의 금리 정상화, 엔캐리 청산, 글로벌 연기금의 위험관리, 중앙은행의 금 매입이 동시에 움직이고 있기 때문입니다.

환율은 숫자 하나지만 그 뒤에는 세계의 돈이 어디에서 빌려지고, 어디로 이동하고, 어떤 자산을 안전하다고 생각하는지가 모두 들어 있습니다.

그래서 환율을 공부한다는 것은 결국 세계 자금의 흐름을 공부하는 것과 같습니다.