SOFR와 M2를 함께 보면, 유동성의 방향이 조금 다르게 보입니다

최근 미국 금융시장을 바라볼 때 단순히 “금리가 높다”는 사실만 보는 것과 단기 금융시장과 유동성의 흐름까지 함께 보는 것에는 차이가 있습니다.

과거 대표적인 사례가 레포시장 발작입니다. 당시 단기자금시장의 금리가 급등하면서 금융시장 전체의 유동성 문제가 부각됐고, 연준의 대응이 필요했습니다.

그래서 지금 시장에서 중요한 지표 중 하나가 SOFR입니다.

SOFR는 쉽게 말해 은행이나 금융기관들이 미국 국채 등을 담보로 서로 단기적으로 돈을 빌릴 때 형성되는 금리입니다. 따라서 SOFR이 갑자기 크게 올라간다면 금융기관들이 단기자금을 구하기 어려워지고 있다는 신호로 볼 수 있습니다. 말 그대로 금융시장의 단기적인 스트레스를 확인하는 지표인 셈입니다.

그런데 현재는 과거와 달리 새로운 변수가 등장했습니다.

바로 스테이블코인입니다.

 

달러 스테이블코인이 성장할수록 발행사는 준비자산으로 현금이나 미국 국채, 특히 T-Bill(미국 단기 국채) 등을 보유해야 합니다.

즉,

스테이블코인 확대
→ 달러 수요 증가
→ T-Bill 수요 증가
→ 단기 금융시장 유동성 보완

이라는 새로운 연결고리가 만들어지고 있다는 것입니다.

 

여기에 주식과 채권을 토큰화하는 시장까지 커진다면 블록체인이 단순한 위험자산 시장을 넘어 기존 금융자산을 유통시키는 새로운 금융 인프라로 작동할 가능성도 있습니다.

그럼 M2는 무엇일까요?

M2는 쉽게 말해 현금과 예금 등 사람들이 실제로 사용할 수 있는 돈의 규모를 넓게 보여주는 지표입니다.

따라서 M2가 증가한다는 것은 경제와 금융시장 안에서 활용할 수 있는 돈의 양이 늘어나는 방향이라는 의미이고, 반대로 M2가 감소하면 유동성이 줄어드는 방향으로 볼 수 있습니다.

결국 SOFR가 “단기 금융시장이 얼마나 긴장하고 있는가”를 보여준다면, M2는 “시중에 돈이 얼마나 풀려 있는가”를 보는 지표라고 이해하면 쉽습니다.

 

그럼 장기금리는 어떻게 봐야 할까요?

현재 미국 10년물 금리가 5%를 넘어선 상황은 분명 부담스러운 수준입니다.

10년물 국채금리는 말 그대로 미국 정부가 10년 동안 돈을 빌릴 때 적용되는 시장금리입니다. 하지만 미국 국채금리는 단순히 정부의 자금조달 비용에만 영향을 주는 것이 아닙니다. 주택담보대출, 회사채, 투자자금 등 다양한 장기 금리의 기준 역할을 하기 때문에 금융시장 전체의 자금조달 비용에 영향을 줍니다.

그런데 여기서 흥미로운 부분이 있습니다.

 

명목금리는 크게 올라왔지만 장기 기대인플레이션은 상대적으로 안정적이라는 점입니다.

여기서 TIPS라는 용어도 알아둘 필요가 있습니다.

TIPS는 미국의 물가연동국채입니다. 물가가 오르면 원금과 이자가 조정되는 구조이기 때문에, 일반 국채와 비교하면 시장이 장기적으로 어느 정도의 물가상승을 예상하고 있는지 추정하는 데 활용할 수 있습니다.

예를 들어 10년물 국채금리가 5.02%, 10년물 TIPS 금리가 2.65%라면 두 금리의 단순한 차이는 약 2.37%입니다.

이를 흔히 10년 기대인플레이션을 가늠하는 참고치로 활용합니다.

물론 이 차이를 순수한 기대인플레이션으로 그대로 해석할 수는 없습니다. 인플레이션 위험 프리미엄과 국채의 유동성 차이 등 여러 요인이 포함되기 때문입니다.

그럼에도 이 숫자가 보여주는 것은 있습니다.

 

“10년물 금리가 5%라고 해서 시장이 장기 인플레이션이 통제 불가능한 수준이라고 보는 것은 아니다.”

따라서 여기서 하나의 다른 해석이 가능합니다.

“현재 금리가 높다는 것과 연준이 앞으로 계속해서 강한 긴축을 해야 한다는 것은 같은 이야기가 아니다.”

인플레이션 기대가 다시 크게 올라가지 않고, 단기 금융시장이 안정적으로 유지되며, 경기와 유동성에 균열이 발생하지 않는다면 연준이 추가 긴축을 계속해야 할 압력은 상대적으로 낮아질 수 있다는 시각입니다.

물론 반대쪽 위험도 있습니다.

 

유가 상승, 재정적자, 국채 발행 증가 등이 장기금리를 계속 끌어올릴 가능성이 있고, 시장에서는 추가 금리인상 필요성을 주장하는 의견도 존재합니다.

따라서 지금 중요한 것은 “연준이 무조건 금리를 내릴 것이다”가 아닙니다.

오히려 다음 지표들을 함께 볼 필요가 있습니다.

SOFR → 금융기관끼리 단기자금을 빌릴 때의 금리
→ 단기 금융시장이 얼마나 긴장하고 있는지 확인

M2 → 현금·예금 등을 포함한 광의의 통화량
→ 시중에 돈이 얼마나 풀려 있는지 확인

스테이블코인 → 달러와 연동된 디지털 화폐
→ 발행량이 늘면 준비자산으로 T-Bill 등의 수요가 늘어날 수 있음

T-Bill → 만기가 짧은 미국 국채
→ 스테이블코인 준비자산 등으로 활용되는 대표적인 단기 안전자산

10년물 금리 → 미국 정부의 10년 만기 국채금리
→ 장기 자금조달 비용과 금융시장 금리의 기준

TIPS → 물가연동 미국 국채
→ 일반 국채와 비교해 장기 인플레이션 기대를 가늠하는 데 활용

이렇게 보면 각각의 지표가 따로 움직이는 것이 아니라 하나의 금융시장 흐름으로 연결됩니다.

 

특히 10년물 금리는 높은데 기대인플레이션은 안정되고, SOFR 등 단기 금융시장의 스트레스가 커지지 않는다면 현재의 높은 금리를 단순한 “인플레이션 재폭발”보다는 실질금리와 재정, 성장 요인에 의해 만들어진 높은 금리로 해석할 여지가 생깁니다.

 

그래서 시장에는 이런 시각도 있습니다.

“금리가 높다는 이유만으로 추가 긴축을 당연시할 필요는 없다.

오히려 유동성 구조가 어떻게 변하고 있는지를 봐야 한다.”

그리고 그 변화의 한가운데에 스테이블코인과 토큰화된 금융시장이 등장하고 있다는 점은 앞으로 중요한 관전 포인트가 될 수 있습니다.